隨著(zhù)食品工業(yè)、醫藥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，我國塑料軟包裝行業(yè)也是快速發(fā)展。2000年，我國塑料軟包裝用膜產(chǎn)量130萬(wàn)噸，而到2005年，軟包裝膜已經(jīng)達到300萬(wàn)噸，五年時(shí)間增長(cháng)130%，復合增長(cháng)率達到20%，增長(cháng)速度遠遠超過(guò)我國同期經(jīng)濟發(fā)展速度。
從我國市場(chǎng)容量來(lái)看：2005年我國包裝工業(yè)總產(chǎn)值約為3,900億元，僅占我國國民生產(chǎn)總值的2.14%，遠低于7%的世界平均水平。從我國行業(yè)增速來(lái)看：我國塑料包裝行業(yè)處在高成長(cháng)時(shí)期，產(chǎn)量平均年遞增率為11-12%。
永新公司目前在塑料軟包裝行業(yè)中位居第一名，市占率為3.5%。我們認為公司所處產(chǎn)業(yè)集中度低,存在較大的整合機遇。而公司目前具有3萬(wàn)噸彩色復合包裝材料，1萬(wàn)噸真空鍍鋁膜、1萬(wàn)噸CPP膜的生產(chǎn)能力和6000噸醫藥用包裝材料的生產(chǎn)能力，同行業(yè)內的其他廠(chǎng)商相比，規模優(yōu)勢明顯，有較強的整合同業(yè)的能力和機遇。
該公司本次募集資金總額預計為2.10億元。募集資金將主要用于年產(chǎn)6000噸無(wú)菌包裝復合材料項目、設立全資子公司收購河北?？òb材料集團有限公司資產(chǎn)項目、河北?？ㄓ佬鹿灸戤a(chǎn)5000噸新型高阻隔包裝材料技改項目、補充流動(dòng)資金等四個(gè)項目，預計建設期1年。建成達產(chǎn)后新增主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.36億元，新增利潤總額6,852.25萬(wàn)元。
永新股份主要產(chǎn)品包括彩印復合包裝材料、真空鍍鋁包裝材料和塑料軟包裝薄膜三大類(lèi)，其中彩印復合包裝材料主要包括食品包裝、奶粉包裝、洗滌用品包裝、藥品包裝、農藥及其他包裝產(chǎn)品；真空鍍鋁包裝材料主要包括鍍鋁PET薄膜、鍍鋁CPP薄膜、鍍鋁PE薄膜、鍍鋁BOPP薄膜等，主要用于彩印復合包裝材料的阻隔層、建材包裝、特殊包裝等；塑料軟包裝薄膜主要包括PE、CPP，主要用于彩印、鍍膜產(chǎn)品的內層基膜、復合產(chǎn)品的熱封層。
2006年年報顯示，該公司彩色復合包裝材料營(yíng)業(yè)收入為6.82億，占總收入的90%以上，而真空鍍鋁膜包裝材料5188萬(wàn)，占比不超過(guò)10%。
塑料軟包裝行業(yè)現狀——充滿(mǎn)生命活力的包裝形式
軟包裝定義與探源
包裝容器或商品的包裝物，如果按形狀和剛度分類(lèi)，不管是什么材料制成，可以歸納為兩大類(lèi)，一是剛性包裝容器，有固定形狀、有剛性結構的包裝物；二是柔性包裝容器或軟性包裝物，有一定容積，但無(wú)固定體形、外表面柔軟的包裝制品。軟包裝又稱(chēng)柔性包裝。最初專(zhuān)指塑料薄膜袋式包裝，后來(lái)指各種單一材料或復合材料的軟性包裝物或軟性容器，現在甚至還包括半剛性包裝中的如泡罩包裝、貼體包裝及一些熱成型包裝形式。較包裝物的材料一般為紙、玻璃紙、塑料薄膜、鋁箔、紙／塑／鋁兩種或多種材料復合薄膜。
軟包裝產(chǎn)品種類(lèi)
目前市場(chǎng)上最常見(jiàn)的可滿(mǎn)足各種包裝性能要求的軟包裝產(chǎn)品主要有：食品、醫藥包裝——耐高溫蒸煮袋、食品、醫藥包裝——多層高阻隔性共擠壓無(wú)菌薄膜；活性包裝用保鮮薄膜；食品包裝——雙爐(電熱爐、微波爐)用共擠壓復合片材容器及蓋材；小五金零件包裝——氣相防銹熱收縮薄膜；其他包裝——農藥包裝袋，化肥包裝袋，電磁屏蔽袋；非包裝用品——管道保護復合薄膜等。
軟包裝的優(yōu)勢與應用前景
適合的商品范圍非常廣泛。從塊狀、顆粒、粉末類(lèi)商品，到液體半液體食品、含氣飲料、酒類(lèi)、蔬菜水果；從藥品、保健品、醫療器械，到小五金商品、玩具、文具：從家用化學(xué)品、衛生用品，到服裝、紡織品等無(wú)不適用。
能滿(mǎn)足商品的多樣化保護要求，顯著(zhù)提高商品保質(zhì)壽命。有各種軟包裝功能材料，既可以分別滿(mǎn)足對水蒸氣、氣體、油脂、有機溶劑等物質(zhì)的阻隔性要求，又可滿(mǎn)足防銹、防蝕、防電磁輻射、防靜電、防化學(xué)性等要求，以及無(wú)菌保鮮、無(wú)毒無(wú)污染等要求。
包裝工藝簡(jiǎn)單，操作與使用方便。產(chǎn)品制造商、包裝商只要購進(jìn)品質(zhì)優(yōu)良的特定功能性軟包裝材料與設備，即可自行包裝生產(chǎn)，技術(shù)要求容易掌握。軟包裝產(chǎn)品打開(kāi)容易與使用方便。
較強的商品吸引力，特別適合銷(xiāo)售包裝要求。軟包裝是最具有親和力的包裝形式。軟包裝材料制品的質(zhì)地輕盈、柔軟、手感舒適，又適合多彩印刷，信息傳達效果佳，使消費者產(chǎn)生良好信譽(yù)感。
節省包裝成本與運輸成本。由于軟包裝材料大多為柔軟輕巧的薄膜與片材，包裝貼體，包裝材料所占重量小，包裝內無(wú)效空積少，商品的流通運輸十分方便，運輸成本大大低于采用剛性包裝的商品。
資源能源消耗、環(huán)境保護等方面具有明顯比較優(yōu)勢。軟包裝對天然材料的使用較少，包裝材料與內裝物的重量比很小，包裝物體積與內裝物體積之比也較小。所以說(shuō)，從資源消耗的品種和數量上說(shuō)，軟包裝具有其他包裝形式無(wú)可比擬的優(yōu)點(diǎn)。由于材料輕軟、易折疊、易捆包，軟性包裝廢棄材料的回收處理運輸相當方便，廢料處理方法較多，根據廢棄材料的性質(zhì)不同可分別采取填埋、焚燒、分解、再生等方法。
塑料軟包裝產(chǎn)業(yè)鏈敘述
塑料軟包裝行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈就好像一條生產(chǎn)流水線(xiàn)，石油原料在供應商手中成為塑料粒子、黏合劑以及油墨等軟包裝原材料，薄膜供應商或者部分大型軟包廠(chǎng)將塑料粒子制成薄膜，薄膜被送入軟包裝廠(chǎng)進(jìn)行加工，成為具有多性能、多色彩、多用途的軟包裝袋子、標簽等成品。塑料軟包裝行業(yè)的上游原材料產(chǎn)業(yè)主要是聚乙烯薄膜、流延聚丙烯薄膜、雙向拉升聚丙烯薄膜等和石油原料緊密相關(guān)的原材料，下游產(chǎn)業(yè)主要是食品加工業(yè)、洗滌用品、醫藥用品和農藥等行業(yè)。
塑料軟包裝消費市場(chǎng)潛力大
以薄膜為主的塑料軟包裝質(zhì)輕、柔軟、廢料少，占有空間小，成本低，成本有效性(單位重量包裝的體積和重量)高，因而比硬包裝更具有競爭力。塑料材料發(fā)展的方向是提高性能、降低成本和有利于環(huán)保。隨著(zhù)塑料新品種的開(kāi)發(fā)，加工技術(shù)和塑料機械的改進(jìn)，提高了塑料包裝制品的性能，既可降低成本和材料消耗，又符合人們對環(huán)境的要求。
據歐洲塑料生產(chǎn)企業(yè)協(xié)會(huì )的研究報告表明，近十年來(lái)，用于包裝的塑料平均重量下降28%，每年減少用量180萬(wàn)噸以上，節省了資源，其中的塑料包裝薄膜ac最為有效，占節省的70%以上。歐洲包裝材料年消費量為6640萬(wàn)噸，其中塑料為1160萬(wàn)噸，占17%，但卻包裝了歐洲商品的50%，因此可以說(shuō)，塑料特別是塑料軟包裝是降低包裝重量的最有效方式，減少的重量甚至比回收再生利用量(每年150萬(wàn)噸)大，對資源的合理利用起的作用最大。
德國《塑料》雜志在談到塑料軟包裝在食品包裝上的重要性時(shí)指出，它已成為文化的一部分，除包裝作用外，它還能防止被包裝物損壞，降低對保管的要求，給消費者提供信息，更有效地為顧客服務(wù)，使商品便于家庭管理，并易于貯存和運輸。由于塑料軟包裝具有良好的綜合性能和性能價(jià)格比，因而塑料軟包裝的消費年均增長(cháng)率現在和未來(lái)都高于其他包裝方法，不僅比紙質(zhì)包裝增加快，而且也快于塑料硬包裝。為提高市場(chǎng)競爭力，塑料軟包裝正向著(zhù)薄壁化、高性能化方向發(fā)展，多層復合膜需求增長(cháng)速度快于普通單層膜。聚乙烯薄膜和雙向拉伸聚丙烯薄膜在包裝上的應用前景最為看好。
我國塑料軟包裝行業(yè)迅速發(fā)展
塑料軟包裝行業(yè)的下游需求主要來(lái)自食品、醫藥工業(yè)、日化等產(chǎn)業(yè)。作為中間產(chǎn)品行業(yè)，塑料軟包裝行業(yè)受下游需求影響較大。
隨著(zhù)食品工業(yè)、醫藥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，我國塑料軟包裝行業(yè)也是快速發(fā)展。如圖表4顯示，我國塑料軟包裝薄膜近幾年的產(chǎn)量增長(cháng)迅速。2000年，我國塑料軟包裝用膜產(chǎn)量130萬(wàn)噸，而到2005年，軟包裝膜已經(jīng)達到300萬(wàn)噸，五年時(shí)間增長(cháng)130%，復合增長(cháng)率達到20%，增長(cháng)速度遠遠超過(guò)我國同期經(jīng)濟發(fā)展速度。尤其是2002年、2003年，增長(cháng)速度更是達到25%，2004年、2005年受石油價(jià)格大幅度上升的影響，增長(cháng)速度有所回落。
從我國市場(chǎng)容量來(lái)看：2005年我國包裝工業(yè)總產(chǎn)值約為3,900億元，僅占我國國民生產(chǎn)總值的2.14%，遠低于7%的世界平均水平。因此我們認為作為世界上潛力最大的工業(yè)和消費品市場(chǎng)國家，我國的包裝工業(yè)將有巨大的發(fā)展空間。
從我國行業(yè)增速來(lái)看：塑料軟包裝制品作為輕型包裝的主體，正以其優(yōu)良的綜合性能，合理的價(jià)格和有利于環(huán)境而不斷取代其他包裝，目前已經(jīng)成為包裝業(yè)中發(fā)展最快的細分行業(yè)。從過(guò)去十幾年的發(fā)展來(lái)看，我國塑料包裝行業(yè)處在高成長(cháng)時(shí)期，產(chǎn)量平均年遞增率為11-12%。從全球范圍來(lái)看，我國塑料軟包裝行業(yè)增長(cháng)速度超過(guò)很多國家或地區。英國倫敦Pira國際公司預測全球軟包裝市場(chǎng)每年將以5%上升,從2004年的12百萬(wàn)噸上升到2010年的16百萬(wàn)噸多。并且預測中國將是增長(cháng)最快14%，其次是印度9.2%，再就是南非7.0%，歐洲4.2%，加拿大3.4%，美國3.1%。
食品、醫藥包裝將是推動(dòng)塑料軟包裝增長(cháng)的主要因素
軟包裝產(chǎn)品輕便、鮮艷、形式多變、功能性強，因此成為各個(gè)行業(yè)商品包裝的首選。尤其在與生活密切相關(guān)的食品、日用、醫藥、煙草行業(yè)，每年對軟包裝都有巨大的需求量。從軟包裝行業(yè)應用結構來(lái)看，其中最為巨大的市場(chǎng)是食品行業(yè)，整個(gè)食品行業(yè)的軟包裝消耗量占總消耗量的69%以上。日化用品領(lǐng)域占13%左右，醫藥行業(yè)占比9%左右，其他領(lǐng)域包括農藥行業(yè)占比9%左右。
食品工業(yè)——軟包裝行業(yè)最大的市場(chǎng)
食品包裝是現代食品工業(yè)的最后一道工序，它起著(zhù)包裝、保護、美化、宣傳和方便食品儲藏、運輸與銷(xiāo)售的重要作用，而且在一定程度上，食品包裝已經(jīng)成為食品不可分割的重要組成部分。
作為軟包裝需求最大的行業(yè)，食品包裝占軟包裝銷(xiāo)售總額的比例近幾年來(lái)逐漸在提高。2002年軟包裝在食品工業(yè)中占56%的比重，而到2005年，軟包裝所占的市場(chǎng)份兒提高到69%。食品工業(yè)對軟包裝需求的快速增長(cháng)一方面是因為我國食品工業(yè)近年來(lái)一直保持持續、穩定、健康的發(fā)展勢頭。另一方面，鮮貨、寵物食品、肉類(lèi)、海鮮類(lèi)、快餐等產(chǎn)品市場(chǎng)的快速成長(cháng)推動(dòng)了食品軟包裝市場(chǎng)不斷擴大。食品行業(yè)中的冷凍食品、肉禽魚(yú)行業(yè)對軟包裝的需求年均增長(cháng)率都超過(guò)18%，這與這兩個(gè)行業(yè)近兩年的巨大發(fā)展很有關(guān)系。其次是新鮮果蔬行業(yè)，由于消費量不斷增長(cháng)并且銷(xiāo)售方式逐漸由散裝走向軟包裝，因此對軟包裝的需求量增長(cháng)也達到15%。
藥用塑料軟包裝——發(fā)展潛力巨大
由于塑料作為包裝材料具有強度高、阻隔性好、質(zhì)輕攜帶方便、透明等許多優(yōu)良特性，從而成為現代醫用包裝中主要的材料。目前，全國藥品包裝行業(yè)年產(chǎn)值已經(jīng)達到150億元，年增速超過(guò)10%。在2005年中國藥品片劑、膠囊用塑料包裝瓶需求量增加到40億只?，F時(shí)，藥品包裝仍是鋁、塑、玻共存。但塑料包裝比例正在迅速提升，尤其是塑料瓶已搶占了玻璃瓶的大部分市場(chǎng)份額。
據美國軟包裝協(xié)會(huì )報道：在未來(lái)的5年內，藥品包裝將成為軟包裝的第二大經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)。報告中還指出，除了醫療用品自身發(fā)展勢頭強勁之外，醫療用品包裝也在飛速發(fā)展，用可控制劑量的熱成型擠壓泡罩包裝替代散裝或瓶裝的藥品包裝已經(jīng)開(kāi)始出現。
目前，我國醫藥廠(chǎng)商紛紛申請“生產(chǎn)質(zhì)量管理規范”(GMP)以提高產(chǎn)品質(zhì)量。隨著(zhù)制藥廠(chǎng)GMP改造的深入開(kāi)展，一些落后的、不符合藥品生產(chǎn)質(zhì)量要求的生產(chǎn)設備將面臨淘汰，而藥品包裝在物料選材方面亦愈趨嚴謹。隨著(zhù)GMP在國內日漸普及，廠(chǎng)商對藥品包裝物料日益講究，塑料在藥品市場(chǎng)將有很大的發(fā)展空間。
在發(fā)達國家，醫藥包裝占藥品價(jià)值的30%，而我國尚不足10%。而且來(lái)自國家藥品監督管理局的調查表明，當前我國藥品包裝行業(yè)整體水平不高，檔次偏低。據專(zhuān)家預測，今后5年將是我國醫藥包裝行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)期。國內企業(yè)看到了其中巨大的利益，紛紛投巨資建設GMP車(chē)間，進(jìn)入藥包市場(chǎng)。僅近兩年新建成的GMP生產(chǎn)車(chē)間已超過(guò)15個(gè)，這還不包括江陰申達、上海紫江的藥包項目。2003年無(wú)錫環(huán)宇又投資2680萬(wàn)美元，建設年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸的藥品包裝材料生產(chǎn)企業(yè)。隨著(zhù)這些實(shí)力企業(yè)項目的投產(chǎn)，必將在近兩年內打破多年來(lái)相對穩定的藥包材料市場(chǎng)份額，并會(huì )迅速提高我國藥包材料整體生產(chǎn)水平。
行業(yè)競爭格局及行業(yè)內主要企業(yè)
據中國包裝網(wǎng)信息，國內塑料軟包裝生產(chǎn)企業(yè)有大大小小18,000多家，總體而言存在規模較小、產(chǎn)品同質(zhì)化、產(chǎn)能過(guò)剩、競爭力不強等問(wèn)題。目前，該行業(yè)規模較大的企業(yè)主要為永新股份、江蘇彩華包裝集團公司、上海紫江彩印包裝公司、大連大富塑料彩印公司、北京德寶商三包裝印刷有限公司等。
根據中國包裝聯(lián)合會(huì )塑料制品包裝委員會(huì )提供的資料，2005年行業(yè)綜合經(jīng)濟指標排名前五名公司的基本情況如下：
公司行業(yè)內具有領(lǐng)先競爭優(yōu)勢
1、規模優(yōu)勢
公司目前在塑料軟包裝行業(yè)中位居第一名，市占率為3.5%。較第二名2.8%的市占率雖然僅高0.7個(gè)百分點(diǎn)，但是幅度高達25%。公司經(jīng)過(guò)2004年的首次IPO募集資金項目投入后，目前具有3萬(wàn)噸彩色復合包裝材料，1萬(wàn)噸真空鍍鋁膜、1萬(wàn)噸CPP膜的生產(chǎn)能力和6000噸醫藥用包裝材料的生產(chǎn)能力。同行業(yè)內的其他廠(chǎng)商相比，規模優(yōu)勢明顯。
2、技術(shù)和裝備優(yōu)勢
作為國家火炬計劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)和安徽省高新技術(shù)企業(yè)，公司具有較強的技術(shù)開(kāi)發(fā)和創(chuàng )新能力。公司獨立自主開(kāi)發(fā)出高阻隔真空鍍鋁膜、激光全息防偽塑料復合軟包裝工藝技術(shù)、多層共擠復合膜技術(shù)等，上述技術(shù)都、、處于國際或國內先進(jìn)水平。同時(shí)公司通過(guò)同國外跨國公司進(jìn)行技術(shù)合作，以及通過(guò)購買(mǎi)國外尤其是日本的先進(jìn)生產(chǎn)設備，大力提升公司的技術(shù)水平，使公司同國內企業(yè)相比在技術(shù)和裝備方面具有明顯的優(yōu)勢。
3、質(zhì)量和品牌優(yōu)勢
目前公司所有的質(zhì)量標準，均高于國家標準和行業(yè)標準。同時(shí)公司還擁有行業(yè)內一流的檢測設備，對產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行了嚴格的控制。在建立產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢的同時(shí)，公司逐漸在市場(chǎng)上樹(shù)立了“永新”的品牌效應。公司的客戶(hù)都是相關(guān)行業(yè)內的龍頭企業(yè)。
4、管理優(yōu)勢
公司已經(jīng)按照現代企業(yè)制度建立了完善的公司治理結構。同時(shí)公司還建立了先進(jìn)的企業(yè)管理制度，目前公司全面實(shí)行ERP。公司還注重企業(yè)文化的建設。目前公司已經(jīng)形成了一整套企業(yè)文化理念體系，提升了企業(yè)的凝聚力。
5、產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸的優(yōu)勢
公司通過(guò)首次IPO募集資金項目的投入，新增了共擠復合包裝薄膜生產(chǎn)線(xiàn)，形成了2.4萬(wàn)噸多功能、高阻隔包裝薄膜生產(chǎn)能力。公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸有利于企業(yè)控制原材料的質(zhì)量，也確保了原材料的供應，有利于提高公司產(chǎn)品的盈利能力。公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸所形成的優(yōu)勢行業(yè)內企業(yè)所不能比擬的。
6、大客戶(hù)集中的優(yōu)勢
公司的客戶(hù)集中度較高，并且近2年客戶(hù)集中度還在提高。2004年公司前5名客戶(hù)占銷(xiāo)售額的比例為43%，2006年已經(jīng)達到49%。并且公司的客戶(hù)都是為國際、國內名牌廠(chǎng)商，包括伊利股份和寶潔等公司。公司客戶(hù)集中的優(yōu)勢有利于公司充分發(fā)揮目前的生產(chǎn)能力，尤其是在行業(yè)困難的時(shí)期保證一定的盈利能力。
相關(guān)應用領(lǐng)域的主要準入制度
1、食品用包裝、容器、工具等制品市場(chǎng)準入制度
根據2006年7月18日開(kāi)始實(shí)施的《食品用包裝、容器、工具等制品生產(chǎn)許可通則》，《食品用塑料包裝、容器、工具等制品生產(chǎn)許可審查細則》，食品用塑料包裝、容器、工具等制品實(shí)施市場(chǎng)準入制度。企業(yè)只有通過(guò)質(zhì)檢部門(mén)組織的質(zhì)量保證能力和生產(chǎn)條件審查，獲得《生產(chǎn)許可證書(shū)》(即QS認證)才可以從事食品相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)。2007年8月底開(kāi)始，無(wú)證產(chǎn)品將被查處，不得生產(chǎn)。
2、藥品包裝用材料和容器注冊準入制度
我國對藥品包裝用材料和容器實(shí)行產(chǎn)品注冊準入制度。藥品包裝用材料和容器須經(jīng)藥品監督管理部門(mén)注冊并獲得《藥品包裝用材料和容器注冊證書(shū)》后方可生產(chǎn)，未經(jīng)注冊的藥品包裝用材料和容器不得生產(chǎn)、銷(xiāo)售、經(jīng)營(yíng)和使用。
公司分析
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分析
從2002年以來(lái)，公司的經(jīng)營(yíng)迅速擴張。2006年公司實(shí)現收入7.19億，較2002年的3.58億增長(cháng)了100.84%，4年間年均復合增長(cháng)率為19.05%。
從2006年的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，公司實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.19億元，比上年同期增長(cháng)17.70%，實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤1.18億元，比上年同期增長(cháng)13.10%，實(shí)現凈利潤4,726萬(wàn)元，比上年同期增長(cháng)7.13%。凈利潤增速低于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速主要是毛利率大幅度下降的緣故。
公司產(chǎn)品毛利率在2003年達到近年來(lái)的最高水平21.19%以后，逐年開(kāi)始下滑。2004年、2005年、2006年該公司的毛利率分別為19.23%、17.12%、16.45%，分別較上一年下滑2.20個(gè)百分點(diǎn)、2.11個(gè)百分點(diǎn)、0.67個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的下降抵消了大部分公司規模擴張對利潤增長(cháng)的影響。鑒于未來(lái)幾年行業(yè)增長(cháng)速度大約可保持在10%左右，以及該公司在行業(yè)內具有相當的競爭優(yōu)勢，因此我們預計2007年、2008年、2009年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率分別為32%、25%、20%左右。
主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分析
2005年的數據顯示，公司上游原材料的成本占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的86.9%。從2003年以來(lái)，上游原材料的價(jià)格大幅度上升，在下游競爭較為激烈的情況下，產(chǎn)品價(jià)格難以隨著(zhù)原材料價(jià)格的波動(dòng)而調整，因此造成該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率從2003年開(kāi)始逐年下滑。
該公司生產(chǎn)所需的原材料主要是BOPP膜、PE膜及粒料、CPP膜及PP粒料等(上述原材料近年來(lái)價(jià)格走勢見(jiàn)以下各圖)。上述原材料市場(chǎng)價(jià)格由于受?chē)H石油價(jià)格影響，2003年以來(lái)上漲幅度較大(其中BOPP膜、PE膜及粒料價(jià)格漲幅超過(guò)45%)，即使國際石油價(jià)格在2006年9月份有所回落，但由于其下游產(chǎn)品價(jià)格的滯后性，使得公司產(chǎn)品的原材料價(jià)格仍居高不下，對公司的成本控制造成不利影響，進(jìn)而對公司的盈利能力造成一定影響，使得公司產(chǎn)品毛利率從2003年的21.43%下降到2006年的16.45%。
隨著(zhù)國際原油剩余產(chǎn)能的增加、大油田的相繼發(fā)現、新能源的逐步開(kāi)發(fā)，我們預計國際油價(jià)明后年將呈逐步下滑趨勢，這將帶動(dòng)相關(guān)石化產(chǎn)品價(jià)格逐步回落。這將有助于公司產(chǎn)品成本的逐步降低。
2006年1月-2006年12月PP粒料價(jià)格累計漲幅為14.24%。
此外，2006年11月公司與中國石化(13.53,0.03,0.22%)化工銷(xiāo)售上海分公司簽署了《化工產(chǎn)品購銷(xiāo)合同》和《代理(銷(xiāo)售)合同》，進(jìn)入了中國石化的直銷(xiāo)客戶(hù)名單。我們預計上述合作大約可降低公司大約3%左右的原材料采購成本。按照85%的原材料比例，即使只有1/4從中國石化采購，也大約可降低原材料成本0.64%，有助于產(chǎn)品毛利率的提升。
行業(yè)整合將有利于公司改善盈利能力
作為完全市場(chǎng)競爭的產(chǎn)業(yè)之一，盡管行業(yè)的產(chǎn)值較大，但是行業(yè)的集中度卻非常低。即使是行業(yè)排名第一的永新股份，公司的市場(chǎng)占有率也僅僅3.5%左右。據全球包裝網(wǎng)統計，國內軟包裝廠(chǎng)有大大小小18000多家，這些廠(chǎng)大多規模較小，存在產(chǎn)品同質(zhì)化、產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題。軟包廠(chǎng)在原料采購上面臨著(zhù)成本難以降低，在成品銷(xiāo)售又面臨著(zhù)售價(jià)難以提高，處境比較艱難。一方面18000家軟包廠(chǎng)的巨大數目使得軟包行業(yè)整體性產(chǎn)能過(guò)剩，為了搶訂單，大家都在拼成本、拼價(jià)格，調價(jià)不當往往導致客戶(hù)的流失；另一方面，下游客戶(hù)自去年以來(lái)由于煤、電、油等能源緊張導致了開(kāi)工不足和成本上揚，再加上整個(gè)消費領(lǐng)域競爭的加劇，客戶(hù)對于成本的控制都到了極致，對于軟包裝供應商的選擇來(lái)說(shuō)價(jià)格成為了重要的指標。
軟包裝廠(chǎng)在原有價(jià)格利潤空間迅速縮水的基礎上，只能提高包裝產(chǎn)品的售價(jià)，但其幅度遠遠低于成本增加的幅度。為了維持現有市場(chǎng)，很多軟包企業(yè)只得降低開(kāi)工率、低利潤甚至虧本生產(chǎn)。與石油大幅度漲價(jià)之前比，全國軟包裝生產(chǎn)企業(yè)的毛利率普遍下降3%-8%。毛利率的大幅度下降是很多軟包裝企業(yè)陷入了虧損的境地。產(chǎn)業(yè)的整合難以避免。這將是產(chǎn)業(yè)長(cháng)期健康發(fā)展的主導因素。
另一方面，隨著(zhù)國家保鮮膜、食品包裝袋等與食品生產(chǎn)密切相關(guān)的《包裝用復合膜、袋通則》強制認證標準草擬完成，進(jìn)入報批程序，由于此次QS認證實(shí)施是強制性標準，對于每個(gè)從事食品用塑料包裝材料、容器、工具生產(chǎn)的企業(yè)都是一次嚴格的考核。很多小企業(yè)將面臨被淘汰的可能。小企業(yè)的淘汰有利于行業(yè)加快整合速度。
募集資金投向
該公司本次向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股(A股)預計不超過(guò)2,750萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格不低于公告招股意向書(shū)前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)，預計募集資金總額為2.10億元，扣除發(fā)行費用(按照發(fā)行費用1,500.00萬(wàn)元測算)后，預計實(shí)際募集資金約1.95億元。本次股票發(fā)行募集資金將主要用于下表投資項目：
年產(chǎn)6000噸無(wú)菌包裝復合材料項目
無(wú)菌包裝技術(shù)作為食品包裝的先進(jìn)技術(shù)，在發(fā)達國家運用非常廣泛。以液態(tài)乳品市場(chǎng)為例，發(fā)達國家無(wú)菌包裝技術(shù)的運用已占整個(gè)液態(tài)乳品包裝市場(chǎng)的65%以上，并且每年以5%～10%的速度增長(cháng)，而我國無(wú)菌包裝技術(shù)的運用僅占液態(tài)乳品市場(chǎng)的10%左右，可見(jiàn)我國無(wú)菌包裝產(chǎn)品在液態(tài)乳品市場(chǎng)具有極大的發(fā)展潛力和空間。
此外，據統計發(fā)達國家人均年消耗液態(tài)乳品100多包，而我國人均年消費還遠未達到世界每人每年平均20包的水平。過(guò)去十年，中國液態(tài)乳品市場(chǎng)發(fā)展迅速，年平均增長(cháng)率達26%，預計未來(lái)5年內液態(tài)乳品市場(chǎng)的年增長(cháng)率將不低于15%。液態(tài)乳品市場(chǎng)的高速增長(cháng)勢必極大地拉動(dòng)無(wú)菌包裝的需求量。
2005年，我國無(wú)菌包裝材料的市場(chǎng)總需求為12萬(wàn)噸左右，隨著(zhù)國內消費者對牛奶、果汁等飲料需求量的不斷上升以及無(wú)菌包裝技術(shù)運用范圍的擴大，我們預計無(wú)菌包裝市場(chǎng)的需求以每年20%～30%的速度快速增長(cháng)。2005年瑞典利樂(lè )公司和瑞士康美包公司分別占有中國無(wú)菌包裝市場(chǎng)份額的87%和8%，其他國產(chǎn)企業(yè)占5%。
由于國內無(wú)菌包裝市場(chǎng)被國外品牌長(cháng)期高度壟斷，無(wú)菌包裝產(chǎn)品價(jià)格居高不下，產(chǎn)品毛利率超過(guò)30%。本次募投的年產(chǎn)6000噸無(wú)菌包裝復合材料項目預計2008年下半年完工，投產(chǎn)后可實(shí)現年生產(chǎn)無(wú)菌包裝復合材料6,000噸，新增無(wú)菌包裝產(chǎn)能占2008年我國無(wú)菌包裝市場(chǎng)總需求預計值20.79萬(wàn)噸(以2005年市場(chǎng)總需求12萬(wàn)噸為基數，年增長(cháng)率為20%計算得出)的2.89%。本項目的實(shí)施對我國無(wú)菌包裝產(chǎn)品的總供給量影響不大，預計產(chǎn)品毛利率仍能穩定在較高的水平。
該項目建設期為1年，項目建設投產(chǎn)后，年可生產(chǎn)無(wú)菌包裝復合材料6,000噸，其中紙基類(lèi)無(wú)菌包裝復合材料2,000噸/年、塑基類(lèi)無(wú)菌包裝復合材料4,000噸/年，預計每年可實(shí)現銷(xiāo)售收入16,600.00萬(wàn)元，利潤總額3,580.00萬(wàn)元。
設立全資子公司收購河北?？òb材料集團有限公司資產(chǎn)項目
河北?？òb材料集團有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為塑料彩印復合軟包裝材料，符合公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向，且其在北方市場(chǎng)有較高的知名度和市場(chǎng)占有率，具有較強的市場(chǎng)競爭力，是公司在北方市場(chǎng)的主要競爭對手。完成本次收購后，可消除競爭對手，規范市場(chǎng)行為，并可以實(shí)現低成本擴張，整合資源優(yōu)勢(3190.019,19.90,0.63%)。
該項目收購完成后河北永新將具有年生產(chǎn)彩印復合軟包裝材料7,000噸的生產(chǎn)能力，其產(chǎn)品主要有奶粉包裝、食品包裝、日化包裝等，預計達產(chǎn)后每年可實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約1.50億元，實(shí)現利潤總額1,400.00萬(wàn)元，實(shí)現凈利潤938.00萬(wàn)元。
河北?？ㄓ佬鹿灸戤a(chǎn)5000噸新型高阻隔包裝材料技改項目
我國高阻隔包裝材料總產(chǎn)能目前約10萬(wàn)噸，與15萬(wàn)噸的市場(chǎng)總需求量相比尚有較大缺口，因此我國還需高價(jià)從國外廠(chǎng)商進(jìn)口高阻隔包裝材料。
公司已有的高阻隔包裝材料生產(chǎn)設備產(chǎn)能完全開(kāi)足，年產(chǎn)量6,000噸，產(chǎn)銷(xiāo)率達到100%，現有產(chǎn)能已經(jīng)不能滿(mǎn)足強勁的市場(chǎng)需求和后續發(fā)展。同時(shí)，公司與主要競爭對手生產(chǎn)力布局集中在“長(cháng)三角”和“珠三角”地區，“環(huán)渤海”地區生產(chǎn)規模和生產(chǎn)水平相對比較落后。因此，公司通過(guò)全資子公司河北永新實(shí)施該項目將緩解公司產(chǎn)能不足之需，并積極進(jìn)入“環(huán)渤海”地區。
該項目投產(chǎn)后，年生產(chǎn)銷(xiāo)售量5,000噸，銷(xiāo)售收入為11,970.00萬(wàn)元，利稅2,533.95萬(wàn)元，利潤總額1,872.25萬(wàn)元。投資收益率為23.72%；投資利潤率為37.45%；投資利稅率為50.68%，投資回收期3.95年。
盈利預測
盈利預測假設
1、公司自從2005年下半年募集資金投產(chǎn)以后，產(chǎn)能迅速擴張，銷(xiāo)售規模也迅速擴大。我們預計2007年、2008年、2009年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率分別為32%、25%、20%左右。2007年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)的來(lái)源主要來(lái)自于對河北?？ǖ氖召?。
河北?？ㄗ鳛楣驹诒狈降闹饕偁帉κ?，此次收購對公司有比較重要的意義。一方面2007年公司可以直接提高銷(xiāo)售收入1.3億元，另一方面也有利于公司本部對北方市場(chǎng)的開(kāi)拓。2008年、2009年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(cháng)主要來(lái)自于募集資金項目建成投產(chǎn)新增的產(chǎn)能。
2、從2003年以來(lái)，公司產(chǎn)品的毛利率一直呈下滑的態(tài)勢，從2003年的21.43%的毛利率下降到2006年的16.45%。在這種毛利率情況下，行業(yè)的利潤率非常微薄，這并不是行業(yè)所能生存的平均利潤率狀況。我們預計2007年開(kāi)始公司產(chǎn)品的毛利率將和2006年基本持平。2008年、2009年由于市占率提高、規模效應、高附加值產(chǎn)品比例的逐步增長(cháng)以及油價(jià)的逐步下跌，我們預計公司產(chǎn)品的毛利率將逐步回升。2007年、2008年、2009年我們預計公司產(chǎn)品的毛利率分別為16.45%、17.12%、17.81%。
3、公司的三項費用比率較低，并且逐漸在下降。2004年、2005年、2006年公司三費/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率分別為9.40%、9.01%、8.70%。這也顯示了公司良好的內部管理能力?？紤]到2007年、2008年、2009年該公司期權激勵費用的計入，我們預計2007年、2008年、2009年公司的三費/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率分別為9.48%、9.78%、10.03%。
4、2007年、2008年、2009年公司的綜合所得稅率保持在22%左右。
估值和投資建議
兩市中與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相同的上市公司為江蘇申龍( 5.73,-0.16,-2.72%)，另選取8家主營(yíng)業(yè)務(wù)與公司相近的塑料制造業(yè)上市公司進(jìn)行比較。
我們預計該公司2007、2008年發(fā)行攤薄后EPS分別為0.50元、0.67元。按照該公司2007、2008年的EPS以及參照WIND行業(yè)中值估值40倍PE，我們認為該公司1年期間內的市場(chǎng)合理價(jià)值大約在20.00-26.80元之間。
投資風(fēng)險
1、該公司經(jīng)營(yíng)面對的主要風(fēng)險主要是原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。
該公司生產(chǎn)所需的原材料主要是BOPP膜、PE膜及粒料、CPP膜及PP粒料等，原材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例高達85%，原材料價(jià)格的波動(dòng)將對公司產(chǎn)品的盈利能力產(chǎn)生很大的影響。
2、受快速消費類(lèi)行業(yè)發(fā)展狀況和經(jīng)濟周期影響的風(fēng)險。
公司的彩印復合包裝材料主要應用于食品、洗滌用品、日用品、醫藥品、農藥等行業(yè)，其中食品類(lèi)包裝和洗滌類(lèi)包裝(即快速消費類(lèi)包裝市場(chǎng))銷(xiāo)售收入近三年均超過(guò)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80%以上。因此，快速消費類(lèi)行業(yè)的發(fā)展狀況和經(jīng)濟周期將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響。
